黄金价格回落至4000关口，机构纷纷撤离，而央行却在持续加仓，投资者该相信哪一方？

为何增持？

以下图表展示了2020年以来央行月度购金量与黄金价格的关联：

（图表略）

一个清晰的结论是：尽管从技术面看，黄金价格似乎呈现长期见顶的形态，但考虑到中国央行独特的购金策略，这一空头格局很可能无法成立。这仅仅是黄金长期牛市中的一次阶段性调整。

本文旨在梳理央行此轮持续购金的根本逻辑，以及由此引发的购买模式变化。

2022年11月，央行开启了新一轮购金行动。在此之前，2020年金价攀升至1968美元的历史峰值时未出手，2021年回落至1718美元时也未行动，后续价格上涨同样保持观望，直至2022年11月。

2022年发生了什么？俄乌冲突后，西方冻结俄罗斯外汇储备成为标志性事件，这是美元首次被大规模“武器化”，为中国政府敲响了潜在重大风险的警钟：

以重启购金前的最后一个月末（即2022年10月底）为基准，中国持有的美国国债约占外汇储备的28.8%。若未来两国发生冲突，这部分储备资产可能面临被冻结的风险。

再看当时的黄金储备，仅占中国官方公布国际储备的3.2%至3.5%，在全球主要黄金持有国中处于较低水平。当年比例最高的葡萄牙高达69%，提前两年布局的俄罗斯为22%，同为发展中国家的印度也有8.4%。因此，提升黄金储备已是刻不容缓。

这并非中国央行的独有选择。2022年全球央行购金量达1082吨，创下1967年以来最快增速，只是后续几年，唯有中国央行持续坚持。

因此，增持黄金储备是一项国家级金融安全战略，且潜力巨大。只有理解这一性质，才能把握央行购金行为背后的长期逻辑：进程可快可慢，但在达成目标前，不会终止。

当然，战略归战略，战术归战术。央行具体是如何增持黄金的呢？

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为何暂停？

2022年10月，金价跌至本轮下行最低点1667美元。受美国大幅加息影响，黄金成为各大投行一致看空的资产，黄金ETF持续流出。

而央行恰恰从11月起重启增持计划，两个月内分别购入103万和97万盎司，这是迄今为止增持量最高的两个月。此后18个月，累计增持1016万盎司（约316吨），规模仅次于土耳其，位居全球第二。

（图表略）

再加上2023年10月，中央金融工作会议提出“稳慎扎实推进人民币国际化”，而黄金作为“全球广泛接受的最终支付手段”，其储备功能被明确与主权货币信用挂钩。

要知道，美元霸权的前提之一是美国持有全球约五分之一的官方黄金储备。持有足够的黄金是货币影响力的保障，而黄金只能缓慢、持续地购入，若购买过猛，会引发价格暴涨，推高成本。

果然，随着中国央行入场，黄金开启一轮大牛市，从1618美元低点涨至2024年4月的2448美元，一年半涨幅达51.3%。

或许是意识到增持对金价的影响，又或许前期更多是试探性买入，从2024年5月起，央行突然停止增持黄金，这一停就是6个月。

市场当时的解释高度一致：金价处于历史高位，短期波动与回调概率上升，暂停配置有助于控制成本。

因为央行此前的购金模式一直是逢低买入。2019年10月也曾暂停增持，当时金价连续数月大涨，2019年9月同比涨幅达26.1%。历史上，每当金价涨至央行认为不合适的水平，它便会停止；跌回舒适区间，才会重新介入。

这五个月，黄金起初停止上涨，但7月后再度攀升，并创下新高。

（图表略）

央行“踏空”了，该如何应对？

为何再次买入？

此时，黄金上涨的逻辑已切换到全球去美元化与降息预期的共振周期。央行的增持打开了上涨闸门，却不会因停止增持而终止。

加之特朗普赢得大选，关税战不可避免，中国央行意识到此前买买停停的策略可能永远无法积累足够数量，于是重启增持，并对策略进行修正。第一个月仅买入16万盎司，直至2026年2月，多数月份增持量仅为个位数，更像是象征性地刷存在感，表明“我仍在买入”。

（图表略）

原因很简单：这一年多，黄金出现两波加速上涨，累计涨幅达120%，其中2025年就有53次刷新历史纪录。

到2026年2月，金价触及5626美元峰值后，开始一轮大幅回落，年内最大跌幅达29%。央行终于等到机会，增持量逐月放大：16→26→32→48→64→65，至9月的74万盎司，已恢复至近四年多来的第六高位。

量化分析显示，央行自2024年11月以来的这一轮增持，剔除静默期后，月度增持量与金价环比涨跌的相关系数为-0.45，呈现强劲的负相关；而增持量与金价绝对水平的相关系数为+0.07，几乎不相关。

这意味着央行是典型的逆向增持者：单月增持量对价格涨跌敏感，但对金价绝对水平不敏感，持续买入。

那么，反过来看，央行的这种购金模式对金价的影响有多大？体现在哪些方面？

产生了何种影响？

黄金占我国外汇储备的比例，从2022年1月的约3.2%升至2026年9月的约9.9%。看似翻了两倍多，但有一个反直觉的原因：涨幅归因中，只有17%源于储备量占比的增长，其余83%由金价上涨本身贡献。

这验证了前文所述：黄金占总储备比例仍然偏低，远未达到安全水平。央行控制节奏，只是不希望金价过快上涨，也不愿其增持行为被国际炒家利用。

许多人认为，黄金每日交易量达3000吨，央行一年才买入不到1000吨，怎么可能影响价格？

这种想法混淆了交易与需求。黄金需求是长期持有，黄金交易则有买有卖：后者仅影响短线波动，前者改变长期供需结构。央行作为只买不卖的“吞金兽”，占全球黄金需求超过20%，加剧了全球黄金长期供给不足。

更重要的是，它采取越跌越买、且加倍买入的模式。

按当前金价，每增持100万盎司（约31吨），仅提升占比约0.1个百分点。要将占比提升至22%（相当于战前水平），考虑到外汇储备每年增长，按当前节奏还需20年，这太慢了。未来占比提升的大部分因素，仍将依赖金价上涨，才有可能将时间缩短至5年左右，让中国外汇储备在2030年前获得足够安全边际，并支撑人民币国际化。

相比之下，2026年8月底美债占外汇储备约17.2%，是黄金的两倍，仍然偏高，不够安全。

这决定了央行的购金行为未来将长期持续。虽然不决定短期涨跌，却能不断提供底部支撑，加之未来增持空间巨大，是金价未来五年长线走牛的最大支持。

因此，“金价还会不会跌”这个问题的答案，取决于你是否站在央行这边。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。爱游戏平台也关注到，这种策略与市场博弈密切相关。