为什么部分美国企业财报并未显著恶化，股价却持续下挫？

高盛提供的两份图表揭示了部分原因：机构投资者正进行仓位调整，当大量基金同步降低风险敞口时，抛售压力可能超出单一公司基本面的解释范畴。

然而，同样的仓位布局也可能加速后续反弹。关键在于区分当前正在发生的事实，以及哪些变化尚需特定条件触发。

本轮抛售的集中程度如何？

左侧图表展示了高盛主经纪商样本中全球股票的累计净交易流量，并以期初总持仓市值为基准进行标准化。

黑线下行代表该阶段净卖出，上行则为净买入。4月、8月和10月标注的红框均对应明显的卖出阶段。最新一轮下跌使累计净流量再度逼近年内低点。

需注意一个关键区别：线的位置反映累计结果，下降的陡峭程度才体现相应阶段的卖出速度。因此，接近前期低点并不等同于“当天抛售速度创纪录”。

由此可理解，为何部分股票并无新增利空却持续承压。当多只基金同时抛售，公司利好消息也可能暂时被卖盘压制。

这张图反映的是高盛客户的全球股票交易，无法解释每只美股的具体下跌，但它提醒我们：当持仓持续走低时，先别急于认定自己看错了公司，还要辨别究竟是业务恶化，还是持有该股票的资金正在撤退。

机构仍持有多头，但保护措施增强

右侧图表的蓝线代表多头杠杆，红线代表空头杠杆，分别使用左右两侧坐标轴。它们衡量的是多头、空头持仓市值相对于基金净资产的比例，不能直接比较两条线的高度来判断仓位大小。

图中多头杠杆仍处于较高水平，空头杠杆则明显回升。据引用高盛数据的报道，空头杠杆已达到过去五年的第99百分位，即高于这一时期约99%的历史观测值。

这并不意味着99%的基金都看空，也不代表市场有99%的概率下跌。它仅说明样本基金的空头敞口已相当高。

这些空头既可能是直接押注下跌，也可能是为了保护仍持有的多头。机构可一边看好某些公司的长期前景，一边增加指数或其他股票的空头，以降低组合对大盘上涨的依赖。

因此，更准确的理解是：基金仍在参与市场，但对下跌的防御明显加强。

美股大数据 StockWe.com 获悉，美股已连续第3周遭遇净卖出，个股层面出现7月底以来最大规模的降杠杆（de-grossing）。

资金呈现极致的防御姿态，疯狂抛售科技（TMT）和工业股，大量买入必需消费品和房地产（创下5年来最大买入量）。

这意味着市场情绪极度谨慎，对冲基金正在快速削减风险敞口。

过去两周TMT板块净流出约200亿美元，逼近7月份AI大抛售时的极值规模（230亿美元）。这是一个典型的对冲基金去杠杆阶段，短期止损动作压倒了中期基本面价值。

高盛判断，尽管市场存在严重的“抄底疲劳”，但当前是逢低买入的时机，建议选择性重仓电力、超大规模云服务商（Hyperscalers）、推理和网络安全领域。

为何优质公司也会被一并抛售？

当基金承受亏损、波动上升或触及内部风险限制时，管理人首先需要解决的是整个组合的风险。

此时，即使一家公司刚交出不错的财报，也可能遭到卖出。原因未必是基金突然否定它，而可能是仓位过于集中、需要降低杠杆或必须腾出现金。

路透社报道，10月22日，高盛追踪的基本面多空、系统化和多策略基金，三类策略当日均亏损超过1%；拥挤的AI交易出现损失，也推动了部分基金降低杠杆和风险敞口。

这类调整会放大行情：价格下跌带来亏损，亏损促使基金减仓，减仓又形成新的卖压。对散户而言，最难受的是公司并无新增利空，股价却仍承压。

不过，不能因此将所有下跌归咎于机构，更不能推断基金故意砸盘或靠做空挽回损失。

美股投资网认为，这轮下跌需同时关注两层因素：AI投入回报、融资成本等担忧影响投资者愿意给出的估值；机构仓位调整则可能进一步放大跌幅。两者可以同时发生。

空头仓位高，为何也可能放大反弹？

做空股票后，投资者通常需买回股票来平仓。若股价开始持续上涨，空头面临亏损，部分基金可能选择回补。

当回补集中发生，买盘增加会推动价格进一步上涨，又迫使更多空头重新评估仓位。这就是为何一些跌势较重的股票，反弹时也会非常猛烈。

但空头仓位高，只代表存在潜在回补需求，并不意味着买盘马上就会出现。基金可维持空头，也可在平仓后重新建仓。没有足够的利好，拥挤仓位完全可能持续一段时间。

真正值得观察的是：利好出现后，股价能否守住涨幅；空头回补之后，是否还有愿意长期持有的资金继续买入。只有前者，容易出现急涨后的反复；两者一起出现，反弹才更有持续性。

我的判断是，这两张图提高了我们对市场剧烈反弹的警惕，但还不足以确认底部。它们更直接地提醒我们，眼前的价格波动包含了机构仓位的影响，不能全部当作公司长期价值的变化。

我对AI基础设施的长期需求仍持积极判断，但这份信心必须落实到具体公司：客户是否继续采购、项目能否交付、融资是否撑得住。产业方向看好，也需要区分哪些公司能把增长留下来。

接下来，既要防范机构继续减仓，也不要因连续下跌就认定所有机会都消失了。先判断你持有的公司，是业务真的变差，还是主要受到估值和仓位调整的冲击，再决定下一步操作。想要了解更多市场动态，可以关注爱游戏入口等平台获取信息。

本文来自微信公众号“美股投资网”（ID：tradesmax），作者：StockWe.com，36氪经授权发布。